航空行業(yè):從供需邊際改善和擇時角度審視航空股

長江證券4月21日發(fā)布航空行業(yè)研究報告，報告摘要如下：

現(xiàn)狀:旺季回暖,量價同升

航空行業(yè)自2016年12月下旬開始呈現(xiàn)供需改善的趨勢。春運(yùn)民航旅客運(yùn)輸同比增速較去年改善明顯,三大航1季度客座率同比提升顯著,行業(yè)供需改善的趨勢自春運(yùn)結(jié)束后仍然得以持續(xù)。雖然價格漲幅有限,但從連年下跌趨勢中轉(zhuǎn)負(fù)為正,恰恰印證年初以來的供需改善。

展望:供給降速是主因,改善趨勢將持續(xù)

根據(jù)旅客周轉(zhuǎn)量增速和可用座公里的增速變化,我們判斷此輪供需改善的主要推動力在于供給增速的下降,尤其是國際長航線供給增速的下降。雖然機(jī)隊引進(jìn)具備一定剛性,但航司具有主動調(diào)控有效供給的能力,Q1的有效供給降速更多是航司調(diào)控的結(jié)果,而非由于機(jī)隊時間分布上的基現(xiàn)差。全年,供需結(jié)構(gòu)有望維持現(xiàn)狀,改善趨勢將持續(xù),航司業(yè)績對于客公里收入有著非常高的彈性。

外部因素:油匯走穩(wěn),同比壓力邊際減輕

2016年,國際油價自2季度開始同比上漲,航空油價紅利,逐漸走低。2017Q1,航油同比壓力更大。但另一方面,航油的同比壓力將逐季減弱,全年來看Q1或?yàn)橛蛢r壓力最大的時候。匯率仍然是影響航空公司的重要因素。然而,航空公司已經(jīng)采取提前償還美元負(fù)債、加大人民幣融資比例的方式來進(jìn)行對沖,2016年末,國航、東航和南航的美元負(fù)債比例分別2015年末下降20-30個百分點(diǎn),敏感性下降顯著。

投資邏輯:基本面修復(fù)為邊際增量,擇時角度看Q2性價比較高

基本面趨勢向好提供估值修復(fù)的根本。年初至今,航空行業(yè)供需改善的預(yù)期不斷驗(yàn)證并加強(qiáng)。我們認(rèn)為航司對于供給增速的主動下調(diào)是供需改善的主要原因,全年需求和供給結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的情況下,改善趨勢有望持續(xù)。油匯走穩(wěn)且邊際壓力減弱,為估值修復(fù)提供基礎(chǔ)。基本面趨勢向好的背景下,股價由于市場對于一季報的擔(dān)憂而并未出現(xiàn)修復(fù),但我們認(rèn)為,一季報的低增速是可預(yù)期的,而供需基本面的邊際改善則是2017年的新增超預(yù)期因素。同時,考慮到油價的基數(shù)效應(yīng),航空業(yè)在2017年很可能出現(xiàn)業(yè)績同比增速前低后高的走勢,股價的修復(fù)將從2季度起漸行漸近,短期混改或?yàn)楹娇展傻拇呋蛩亍Ｖ攸c(diǎn)推薦國內(nèi)線占比高、擬增發(fā)H股引入美國航空的南方航空;建議關(guān)注票價表現(xiàn)優(yōu)異、定增引入國企改革調(diào)整基金的中國國航,卡位上海兩場、將東航物流轉(zhuǎn)讓給東航集團(tuán)的東方航空。