航空機(jī)場(chǎng)行業(yè)投資研究報(bào)告：航空景氣向上 機(jī)場(chǎng)配置價(jià)值減弱

航空未來(lái) 3 年景氣向上， 機(jī)場(chǎng)配置價(jià)值減弱

我們認(rèn)為中國(guó)航空即將進(jìn)入一個(gè)全新的上行周期，基于 2 條核心邏輯： 1)高票價(jià)航線(xiàn)價(jià)格封頂逐步放松， 終端售價(jià)有望繼續(xù)增長(zhǎng); 2)低票價(jià)航線(xiàn)因供給調(diào)控而增幅放慢，不僅票價(jià)有望提升， 且占比提升放慢， 行業(yè)平均票價(jià)有望提升，重申板塊增持評(píng)級(jí)?？紤]敏感性、航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量、飛機(jī)引進(jìn)計(jì)劃、 業(yè)績(jī)基數(shù)等，首選南方航空、中國(guó)國(guó)航; 次選東方航空和吉祥航空，關(guān)注海南航空和春秋航空。 機(jī)場(chǎng)板塊雖然業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)， 但考慮與國(guó)外估值接軌基本完畢、時(shí)刻收緊影響起降架次增幅、非航招標(biāo)增厚利潤(rùn)但反應(yīng)充分， 配置價(jià)值較往年減弱， 首選上海機(jī)場(chǎng)，次選白云機(jī)場(chǎng)。

過(guò)去， 我們對(duì)航空持謹(jǐn)慎觀(guān)點(diǎn)： 客座率上升不帶來(lái)票價(jià)上漲

自 2010 年，我們對(duì)航空一直持謹(jǐn)慎的觀(guān)點(diǎn)，在于： 1) 行業(yè)內(nèi)生需求因經(jīng)濟(jì)增幅放緩而放緩， 2)高鐵不斷新開(kāi)、 持續(xù)分流航空， 3)市場(chǎng)集中度下降、 競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。 此外， 還有更為重要的 2 個(gè)理由， 1)高票價(jià)航線(xiàn)受制于經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)封頂值， 且客座率也很高，盈利提升空間有限; 2)低票價(jià)航線(xiàn)因供給充分，票價(jià)提升緩慢， 但占市場(chǎng)比重快速提升， 拖累行業(yè)平均票價(jià)水平。 若從某條航線(xiàn)看，客座率上升到一定水平， 確實(shí)可以帶來(lái)票價(jià)的上漲; 但航空公司的航線(xiàn)結(jié)構(gòu)也同時(shí)發(fā)生變化， 因此， 全網(wǎng)絡(luò)看， 客座率確實(shí)在上升， 但加權(quán)的平均票價(jià)卻下降。

2018 年供不應(yīng)求、 量?jī)r(jià)齊升，航空邁入景氣周期

基于民航局限制總運(yùn)力增幅、 發(fā)改委逐步放開(kāi)票價(jià)上限、高鐵分流和國(guó)際線(xiàn)資源爭(zhēng)奪基本結(jié)束，我們認(rèn)為航空業(yè)將進(jìn)入一個(gè)全新的上行周期。我們預(yù)計(jì) 2018 年行業(yè)量?jī)r(jià)齊升， 具體如下： 1) 供給增幅 10.3%，需求增幅12.5%， 帶動(dòng)客座率提升 1.7 個(gè)百分點(diǎn)至 85.4%， 2)參考?xì)v史供需增幅差帶動(dòng)的票價(jià)漲幅，也考慮 21 大機(jī)場(chǎng)航班量增幅將從 6%以上放緩至 3%，而旅客量很大概率維持以往 9%的增幅， 21 大機(jī)場(chǎng)航班將出現(xiàn) 6 個(gè)點(diǎn)的供需增幅差，預(yù)計(jì)行業(yè)票價(jià)上漲 3%; 3)即使考慮油價(jià)上漲和人民幣由升至貶， 預(yù)計(jì)三大航總利潤(rùn)和扣匯兌損益利潤(rùn)分別同比增加 10%和 30%。

機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)依然穩(wěn)定增長(zhǎng)， 但配置減值減弱

機(jī)場(chǎng)板塊得益于生產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)、內(nèi)航內(nèi)線(xiàn)提價(jià)、 非航招標(biāo)超預(yù)期， 配置價(jià)值突顯， 年初至今股價(jià)表現(xiàn)交運(yùn)子板塊第一。展望 2018 年， 因民航局時(shí)刻放量收緊， 行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)龇蛐》啪?，估值趨于合理?依然具備配置價(jià)值，但相對(duì)弱于今年。

航空首選南方航空和中國(guó)國(guó)航， 機(jī)場(chǎng)首選上海機(jī)場(chǎng)

基于行業(yè)景氣向上，我們看好整個(gè)航空板塊，首選業(yè)績(jī)彈性大的南方航空和穩(wěn)健增長(zhǎng)的中國(guó)國(guó)航， 次選東方航空和吉祥航空， 關(guān)注海南航空和春秋航空。 基于配置價(jià)值減弱，我們首選龍頭上海機(jī)場(chǎng)， 次選白云機(jī)場(chǎng)。